强者恒强，碧桂园手握千亿现金领跑行业

心尊门

8月22日，碧桂园在香港披露了2019年上半年业绩。

自从放慢规模增速后，碧桂园的净负债率持续下降，财务结构也变得更加稳健，碧桂园再次实现经营活动现金流为正，经营保持良性循环。随着碧桂园前两年高增的销售业绩，结算收入持续增长，利润也将越来越厚。碧桂园的2019，注定不平凡。


1

碧桂园营收领跑行业

2019年上半年，碧桂园结转收入创新高，营业收入、毛利润、净利润等核心指标均实现大幅增长。

其中，营业收入约为2020.1亿元，同比增长约53.2%。毛利润约为548.6亿元，同比增长约56.9%。净利润约为230.6亿元，同比增长约41.3%。股东应占净利润约为156.4亿元，同比增长20.8%。股东应占核心净利润约159.8亿元，同比增长23.4%。

截至目前已公布上半年业绩的内房股来看，归属母公司净利润过百亿的有5家企业，分别是中国海外发展、碧桂园、万科、融创中国和华润置地。而营收超过1000亿元的有两家，分别为碧桂园和万科。

截至2019年6月底，碧桂园集团录得不含增值税的已售未结收入7352亿元，未来结算收入增长可期。同时，碧桂园还发布了派息计划，派发中期股息每股22.87分，总额约达49.53亿元，同比增长23.5%，半年派息额占核心净利润总额的31%。

公司毛利率在2018年中期26.5%的基础上提升至27.2%。截至6月底，碧桂园拥有不含增值税的已售未结转收入7352亿元，已售未结转资源有望在未来逐步释放，较好锁定未来较长时间内的增长空间。

此前，莫斌通过二级市场增持碧桂园股票172万股，谈及此事时碧桂园总裁兼执行董事莫斌表示，“我对公司未来发展充满信心，只要有钱我就增持。”


2


手握2228亿现金

2019年上半年，碧桂园资金回笼强劲，权益物业销售现金回款约2659.4亿元，权益销售回款率高达94.3%。在行业资金面持续收紧的背景下，继2017年，第三次连续在年中实现净经营性现金流为正。

“上半年我们权益销售额环比2018年下半年有大幅度的增长，大概接近48%。”碧桂园集团常务副总裁程光煜表示程光煜表示，碧桂园对今年下半年有信心，有足够的可售资源。从7月和8月的销售情况来看，整体的节奏和进度是符合预期和安排的，有信心今年全年的销售额不低于去年的销售额，会有增长。

面对销售放缓以及融资收紧，碧桂园加大了回款力度，数据显示上半年合并房地产销售现金回款约人民币2771.1亿元，自2017年起第3次连续在年中实现正净经营性现金流。

值得注意的是，截至2019年6月底，碧桂园可动用现金余额约2228.4亿元，占总资产比例达到12.8%，对于短期有息负债的覆盖比例达2倍，短期偿债无忧。另有约3133亿元的银行授信额度尚未使用，营运资本充裕。

净经营性现金流指标为正，说明碧桂园当期通过经营本身便可实现现金良性循环，不需要依赖外部融资来支撑现金流。　市场上仅有极少数运营能力较强的企业，能够让现金流在内部良性循环，实现连续多年的净经营现金流为正值，民营企业更是寥寥无几。分析人士认为，这折射出碧桂园自身强劲的造血功能和稳健的财务风格。

从行业来看，Wind数据显示，2018年A股30家样本房企平均净负债率达148.16%，H股30家样本房企平均净负债率达115.32%。相比之下，报告期内碧桂园净借贷比率保持稳定，较2018年中期同比下降0.5百分点，仅为58.5%，在内地地产一线军团中很突出。

值得一提的是，碧桂园负债杠杆较低，自上市以来连续12年将净借贷比率保持在70%以下，是行业内少有的兼顾规模增长和负债管控的企业之一。


3

稳健经营，布局未来

受制于境内外融资环境收紧，据第三方机构克而瑞地产研究统计的数据显示，2019年上半年房企债券融资成本为7.25%，较2018年年末上升了0.77个百分点。

相较之下，2019年8月13日，碧桂园发行的22.1亿元公司债券，票面利率仅5.14%。而此前的7月24日，碧桂园刚刚与多家金融机构就43亿港元及6.26亿美元的双币可转让定期贷款签署了融资协议。强大的融资能力和多样化的融资渠道为企业未来发展奠定了坚实的基础。

按照巴菲特的观点，判断一家企业获利能力高低的最佳指标是净资产收益率（ROE），净资产收益率能够体现出企业经营状况的优劣。在净资产收益率榜上，波音公司位居首位。在中国房企中，碧桂园2018年以33.47%净资产收益率居首。2019年上半年，碧桂园实现基本每股盈利0.73元，较2018年中期同比增长21.7%。

莫斌在业绩会议上表示，碧桂园地产业务重点在粤港澳大湾区，截至2019年6月底，仅仅是粤港澳大湾区内，碧桂园就拥有3467亿元的权益可售货值，此外还有潜在可售资源约5519亿元，与以获取的权益可售资源合计8986亿元，发展空间巨大。

其中，在粤港澳大湾区核心城市深圳，碧桂园已获取权益可售资源达225亿元，潜在权益可售资源达1961亿元。而据克而瑞统计，截至2018年底，碧桂园在粤港澳大湾区的土地储备超过5000万平方米，土储货值和土储建面均位居第一。

与此同时，碧桂园在长三角地区的货值也属于第一梯队。据克而瑞发布的《长三角26城土储比拼》数据显示，绿地、碧桂园、融创三家企业在26个城市中货值超过5000亿，遥遥领先其他房企。

2017年，碧桂园在长三角以771亿元拿下133宗地，2018年再以398亿元拿下了1042万平方米的土储面积。今年5月，碧桂园还以总价40亿元在上海拿下闵行和金山两块宅地。

面对上半年百强房企投资重心向二线城市倾斜的趋势，已进驻中国内地所有省份的碧桂园依然坚守三四线主战场，并力求一至五线城市均衡布局。程光煜表示，“一个合理的市场布局，能让我们更充分地利用市场空间，更有效地分散市场风险。”


4

多元协同时代

未来，碧桂园将在机器人、现代农业等方向上继续发力。2019年年初，碧桂园集团董事会主席杨国强明确了碧桂园地产、机器人、农业的新业务架构。

公司表示，针对人工智能产业革新，建筑行业人员老龄化，消费者对食品安全要求提高等新形势，碧桂园制定了相应的投资组合，捕捉各类市场需求，开拓智能制造与机器人事业，发展现代农业与社区零售。

综合的发展表现让碧桂园屡获市场好评。2019年6月17日，碧桂园正式被纳入香港恒生国企指数成份股。这是继碧桂园入选富时中国50指数、恒生中国25指数成份股、摩根士丹利资本国际环球标准指数成份股、恒生综合指数及恒生中国内地100成份股等重要指数后，再次被重要指数收录。

对于碧桂园的业绩，很多权威的评级公司和金融机构都给出了自己的看法。比如穆迪于2019年5月16日发布研报称，碧桂园的商业模式是开发性价比高的住宅，在综合性城镇和城市里提供增值服务，以满足中国不断壮大的中产阶级的需求。这部分市场得益于可持续的潜在需求，从而支持了公司的业务增长。

目前碧桂园已获三大国际权威信用评级机构之一的惠誉给予投资级的BBB-企业信用评级，十强房企中只有碧桂园、万科、中海、龙湖四家获得惠誉投资级评级。而三大国际评级机构的另外两家——标普及穆迪也分别给予碧桂园BB+及Ba1评级，评级展望均为稳定。

今年7月，碧桂园以573.087亿美元的营收位列《财富》2019年世界500强榜单第177位，较2018年上升176位次，首次进入前200强，成为榜单中排名跃升最快的企业。碧桂园的跨越式增长也是由其在经营业绩上的不断增长、财务数据上的持续稳健、围绕主业的多元化业务布局等多方面共同造就的。强者恒强的特质在未来将会得到进一步的彰显。