2019年上半年，海澜之家营收增速较去年同期明显下滑，净利润增速更是创上市以来新低，且经营活动现金流净额同比下滑40.60%
《投资时报》研究员 王彦强
近日，号称“男人的衣柜”的海澜之家（600398.SH）发布公告称，其全资子公司海澜之家品牌管理有限公司（下称品管公司）拟3.82亿元转让其持有的江阴爱居兔服装有限公司（下称爱居兔）100%股权。
据了解，爱居兔是海澜之家三大主要品牌之一，创始于2010年，定位为大众时尚女装品牌。去年6月，海澜之家曾投入14.34亿元用于爱居兔的发展。然而，仅仅过了一年时间，却被果断出售。
难道自称“男人的衣柜”的海澜之家装不下时尚女装？
《投资时报》研究员注意到，2019年上半年，海澜之家营收增速较去年同期明显下滑，净利润增速更是创上市以来新低，且经营活动现金流净额同比下滑40.60%。
与此同时，应收账款和销售费用创历史新高，销售净利润率创历史新低，88.42亿元存货引起广泛关注，整体业绩增速明显落后于可比上市公司。
2014年4月，海澜之家借壳凯诺科技上市，其上市之初市值接近450亿元，5年过去了，截至2019年9月25日，其市值仅为361亿元，缩水19.78%。
爱居兔业绩突遭亏损
海澜之家成立于1997年，是一家大型服装企业，业务涵盖品牌服装的经营以及高档西服、职业服的生产和销售，旗下拥有海澜之家、爱居兔、圣凯诺等服装品牌。其中，爱居兔主打时尚女装，产品划分为都市生活、都市OFFICE、都市时尚三大系列，整体风格时尚而不张扬，赢得了广大现代女性的青睐。
据年报显示，2015—2018年，爱居兔的门店数量，从306家增至1281家，增幅达到318.63%。与此同时，爱居兔的营收从3.05亿元增长到16.98亿元，增幅达456.72%。
但值得注意的是，在营收不断增长的背后，“爱居兔”的单店营业收入却在逐年下降。财报显示，2015—2018年，爱居兔的平均单店营业收入分别为105.56万元、130.63万元、118.85万元和85.70万元。从数据可以看出，爱居兔单店营收在2016年到达顶峰后，开始不断下滑。
在此情形下，2018年末，爱居兔依然实现净利润3.27亿元。
到了2019年，爱居兔竟突然遭遇亏损。
公告显示，爱居兔2019年1月—8月实现营业收入11.48亿元、净利润为-2536.38万元。
《投资时报》研究员注意到，2018年末，爱居兔的负债总额还为4.33亿元，然而仅仅过了8个月，负债总额增长到了7.12亿元，增幅达64.43%。
从2018年盈利3.27亿元至亏损2536.38万元，爱居兔也同样仅用了8个月时间，截至2019年8月31日，爱居兔资产总额为10.30亿元，净资产锐减超50%。
在这8个月中，爱居兔到底经历了什么？海澜之家并未给出详细说明，公司3名独立董事和保荐机构华泰证券均出具了无异议的意见。
业内人士表示，当前女装行业潮流变化快，对服装设计的要求也越来越高，爱居兔延续海澜之家运营模式难以跟上潮流、适应女装市场的竞争压力。
颇有意味的是，2018年7月，海澜发行30亿元可转换公司债，其中有近半数都是用于爱居兔的办公大楼及仓库建设。
创始团队接盘出走
公告显示，海澜之家拟将爱居兔股权分别转让给赵方伟、江阴得合企业管理合伙企业（有限合伙）（下称得合管理）和全资子公司江阴海澜之家投资有限公司（下称海澜投资）。
其中，66%股权转让给赵方伟，转让价格为人民币2.52亿元；15%股权转让给得合管理，转让价格为人民币0.57亿元；19%股权转让给海澜投资，转让价格为人民币0.73亿元，三方股权合计作价3.82亿。
公告称，截至2019年8月31日，以资产基础法评估，爱居兔全部权益在持续经营条件下的评估价值为3.82亿元，较3.27亿元净资产，增值17.10%。
而《投资时报》研究员注意到，截至2019年8月30日收盘，海澜之家的估值为371.72亿元，较其127.56亿元净资产，增值191.41%，估值大大超出爱居兔。
另外，《投资时报》研究员了解到，本次股权受让方皆为海澜之家的关联方。
作为本次股权最大受让方的赵方伟是爱居兔创始团队元老，也是爱居兔公司的法人，此前既担任爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理，又担任海澜之家股份有限公司董事。在海澜之家宣布股权转让的同时，赵方伟也辞去了海澜之家董事职务。
Wind数据显示，赵方伟2018年年薪为120万元，期末持股数达565.52万股，仅次于董事、总经理顾东升和董事长周建平。
虽然在海澜之家工作多年，但2.52亿元现金对赵方伟来说依然不是小数目，就算将所持海澜股票全部出清，也抵不上这笔交易的一个零头。
得合管理则是为此次交易临时设立的有限合伙企业。据企查查数据显示，其成立日期为2019年9月9日，合伙人为赵方伟与爱居兔监事龚琴霞。根据公告，其受让的15%股权将在日后用于奖励爱居兔的核心管理人和经营团队。
而转让完成后，海澜之家还将通过海澜投资间接持有爱居兔19%股权。
公告显示，本次交易完成将会为海澜之家带来非经常性的一次性投资收益0.56亿元，爱居兔将不再纳入公司合并报表范围。
与此同时，海澜之家宣布，去年原计划用于爱居兔研发办公大楼建设项目、物流园区建设项目所募集的共计14.34亿元募集资金将变更为永久补充流动资金。
业内人士表示，本次出售爱居兔，可能是海澜之家为了保障上市公司股价的未雨绸缪。
多项财务指标隐忧
是不是剥离了爱居兔，海澜之家就可以扭转颓势？答案恐怕是“未必”。
2019年半年报显示，海澜之家实现营业收入107.21亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润21.25亿元，同比增长2.87%；
虽然，看上去其营收和归母净利润也在增长。可是《投资时报》研究员注意到，该公司营收增速已较去年同期下滑1.16个百分点，归母净利润增速较去年同期下滑7.33个百分点（创上市以来新低）。
而同样做男装的上市公司雅戈尔（600177.SH），2019年上半年，服装板块的营业收入为31.56亿元，同比增长11.86%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长6.90%；九牧王（601566.SH），2019年上半年营业收入为13.53亿元，同比增长7.33%，归母净利润为3.25亿元，同比上涨23.69%（创近5年新高）。
另外，值得注意的是，海澜之家经营性现金流大幅下滑，应收账款和销售费用大幅增加。Wind数据显示，2019年上半年，海澜之家的经营性现金流为4.99亿元，同比下滑
40.60%，下滑幅度创上市以来新低；同期，应收账款达7.71亿元，同比增长64.39%，销售费用达9.93亿元，同比上涨29.47%，无论增速或是金额，都创上市以来同期历史新高。
此外，2019年上半年，该公司销售净利率为19.70%，同样创上市以来同期新低。在盈利能力承压的背景下，88.42亿元存货就不得不引起重视。
在今年4月的股东大会上，有小股东对企业高库存问题提出质疑，而该公司董事长周建平称，“海澜经营模式没有问题，营收还在增长，那些质疑存货问题的，找一家营收比我们高的来，如果营收没有超过海澜，就没有资格质疑我们。”
值得一提的是，截至2019年上半年，海澜之家商誉总值高达9.14亿元，较2018年末，增长708.85%。
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发表于 2019-9-28 15:50:22